来源：中粮期货研究中心
引言
有明确的逻辑，所以大家开仓，但是行情波幅一旦变得很大，那么初始逻辑就不重要了。因为你不能说明白价格大涨到底有没有透支基本面。对于空间的判断，要关注的是，向上的阻力是不是很小，或是向下的阻力是不是很大。
价格向阻力最小的方向运行，这是期货圈的常识。然而笔者愚钝，多年来一直没有理解这句话的实用方法。直到今年，见证橡胶的熊牛转换，才对这句话有了更深的理解。落实到实战，其实就是开仓看动力，平仓看阻力。短期看，单边行情的空间受到情绪影响很大；长期看，单边行情的空间主要取决于阻力的大小，而不是动力的强弱。
案例一：过去十几年的橡胶熊市
过去十几年，橡胶市场出现过不计其数的影响因素，然而最核心的最稳定的因素，一直都是产能过剩且产能还在不断的增长。高产能+高利润=供应增长+价格下跌，这是供求分析的基本常识。然而，就是这样简单的常识，在历史上一次又一次地导致橡胶上涨时受到了巨大的阻力。橡胶总是弱于其他品种，上涨很费劲儿，下跌却比较顺畅。价格朝阻力最小的方向运行，造就了橡胶过去十多年的熊市。
案例二：供给侧改革期间的焦炭
2016年-2017年，焦炭出现了大涨。上涨的起点，显然与供给侧改革、房地产回暖有很大的关系。然而导致焦炭出现超级行情的，却是价格负反馈机制的消失。焦炭有缺口，所以价格大涨。大涨之后，下游钢厂利润仍旧很高，可以接受焦炭的高价，也就是价格对需求没有抑制。而供给端受到供给侧的影响，不可能出现明显高价刺激供给。供需两端都缺乏阻力，导致价格大涨之后，缺口仍旧存在，进而出现了超级行情。
案例三：今年9月后橡胶的大涨
海南台风过后，橡胶出现了大涨，为橡胶第二轮上涨提供了初始动力。紧接着，在中秋节期间，市场又在疯传抛储成交非常好，体现了需求良好以及市场情绪的乐观，成为橡胶上涨的第二个动力。最后在9月底，宏观政策出现了重大的变化，股指黑色大涨，橡胶也跟随上涨，从而形成了第三个上涨动力。也就是说，9月之后橡胶的上涨主要靠的是动力的驱动，而不是上方阻力比较小。回顾8月份，橡胶、棕榈油、氧化铝明显强于其他品种的，9月这三个品种都开启了大涨。然而，10月棕榈油和氧化铝仍旧很强，而橡胶已经变得和黑色差不多。橡胶这种靠不断地输入新动力，硬拉的行情，往往持续性都比较差，这也体现出决定空间的不是动力，而是阻力。
总结
有明确的逻辑，所以大家开仓，但是行情波幅一旦变得很大，那么初始逻辑就不重要了。因为你不能说明白价格大涨到底有没有透支基本面。对于空间的判断，要关注的是，向上的阻力是不是很小，或是向下的阻力是不是很大。
作者简介
任伟
中粮期货研究院 化工资深研究员
投资咨询资格证号：Z0012059
